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6成收入依靠賒銷 臨門一腳業績下滑 寧新新材如何能上創業板？

產品單一、售價下滑，毛利率走低、凈利潤下滑，應收賬款高企、6成收入來自于賒銷，在種種壓力與挑戰下，寧新新材創業板IPO前景幾何？

近日，深交所官網消息顯示，江西寧新新材料股份有限公司(以下簡稱：寧新新材)的創業板IPO申請獲得受理，保薦機構為華西證券。

公開資料顯示，寧新新材專業從事特種石墨材料及制品的研發、生產和銷售，目前具備年產量 6,600噸特種石墨的生產能力，主要產品已被廣泛用于冶金、化工、機械、電子、光伏、新能源、航天航空和軍事工業等領域，2018年和2019年銷售規模位于國內特種石墨行業前三。

然而，從其招股說明書來看，寧新新材目前面臨到產品結構過于單一、產能利用率不足等問題。在激烈的行業競爭下，公司主要產品銷售均價持續下滑，毛利率水平大幅下挫。2019年凈利潤出現同比下滑，在上市的關鍵時刻。此外，公司應收賬款也處于持續攀升的狀態，2019年度公司超過6成營收來自于賒銷，經營性現金流遠低于同期凈利潤水平。2020年一季度，寧新新材主營收入下滑超過50%，短期業績不容樂觀。

一、產品結構過于單一 銷售均價持續下滑

招股書顯示，寧新新材是業內少數擁有從磨粉、混捏、焙燒、浸漬和石墨化處理到深加工的一體化生產加工能力的企業之一，2017 年、2018 年和 2019 年公司自產的特種石墨銷售量分別約為 3,100 噸、4,600 噸和 7,000 噸，占我國國內生產的特種石墨總銷量的比例分別約為 8%、11%和 15%。

按照產品類別分類，寧新新材主營業務共分為特種石墨、石墨坯、特種石墨制品三大類。 2017 年以前，公司主要從事特種石墨、石墨坯的生產和銷售。2017 年 7 月，公司成立控股子公司寧和達，從事特種石墨制品的生產和銷售，自2018 年起，公司特種石墨制品的銷售占比開始逐年上升。



通過上圖可以看出，寧新新材目前主營業務收入均來源于特種石墨材料及制品的銷售，主導產品類型非常單一，一旦現有特種石墨材料產品的優勢地位被其他材料所替代，將會對公司的生產經營產生不利影響。

從產業鏈來看，特種石墨產品終端應用的主要領域為鋰電、光伏行業、人造金剛石等行業。近年來，光伏行業或其配套行業發展嚴重依賴于國家政策補貼，目前面臨國家政策補貼下降、行業標準提高等情況；人造金剛石行業則在2019 年受到宏觀經濟下行壓力加大、國際貿易摩擦等因素影響，出現市場需求回落，市場價格下降等情形。

因此，寧新新材主營業務受下游行業產業政策和景氣度影響較大，產品價格波動劇烈。據招股書披露，公司三焙化的模壓特種石墨市場價格最高漲至每噸 35,000 元人民幣左右，最低則降至每噸 18,000 元人民幣左右，產品價格的劇烈波動不僅給特種石墨生產企業的經營利潤帶來了較大的不確定性，同時也給特種石墨行業的發展造成不利影響。

此外，從行業競爭格局來看，我國特種石墨行業生產企業眾多，尚無一家企業能對整個行業的發展起決定性的影響，行業處于充分競爭時期，企業間價格競爭較為激烈。

招股書顯示，2019年，寧新新材特種石墨產品平均售價為25,352.23元/噸，較上一年同期下滑了22.3%；公司石墨坯平均售價為21,930.06 元/噸，較上一年同期下滑了14.65%。2020年1-3月，公司特種石墨、石墨坯、特種石墨制品三大產品類別再次出現下滑，下跌幅度分別為2.14%、18.26%和24.54%。



二、臨門一腳業績下滑 6成收入依賴賒銷

財務數據方面，2017年-2020年1-3月，寧新新材實現營業收入分別為1.20億元、1.74億元、2.29億元、2,776.04萬元;實現歸母凈利潤分別為2,846.62萬元、4,977.16萬元、4,810.20萬元、105.24萬元。



可以看出，2019年，在公司營業收入保持增長的情況下，寧新新材凈利潤出現了同比下滑。通過進一步分析可知，這主要源于公司毛利率的波動。

數據顯示，2017年-2019年，寧新新材主營業務毛利率分別為47.01%、52.64%、39.42%。其中2019年，公司毛利率較上一年同期下滑超過13個百分點，成為寧新新材增收不增利的主要因素。最新財報顯示，2020年1-3月，寧新新材毛利率進一步下滑至 33.04%，公司短期業績壓力仍然不容樂觀。



此外，新冠疫情又對公司短期業績造成了一定的沖擊。2020年一季度，寧新新材營業收入同比下滑51.58%，凈利潤僅有105.24萬元。

值得注意的是，寧新新材的現金流表現也同樣不樂觀。招股書顯示，2017年-2020年1-3月，寧新新材經營活動產生的現金流量凈額分別為-51.00 萬元、763.57 萬元、-2,057.99 萬元和-2,227.83 萬元，均遠低于同期凈利潤金額，持續緊張的現金流壓力又給公司的償債及經營帶來一定風險。

實際上，寧新新材經營性現金流的持續緊張與公司應收賬款的持續攀升不無關系。報告期各期末，應收賬款賬面價值分別為 3,040.72 萬元、4,900.83 萬元、13,528.46 萬元和13,678.26 萬元，逐年攀升趨勢較為明顯。通過下圖可以看出，截至2019年末，公司應收賬款越所占營業收入的比例已經達到62.23%。這也就是說，公司目前6成以上的收入是依靠賒銷來完成。



本次IPO，寧新新材擬公開發行不超過2,327.34萬股，擬募集資金3.41億元，將用于投資建設年產18,000噸高純石墨和6,000噸鋰離子電池負極項目(二期)項目。然而，從公司目前的產能利用率來看，寧新新材本次融資擴產的必要性及合理性很值得懷疑。

通過下圖可以看出，報告期內，寧新新材現有產能利用率并不高。2019 年，公司各生產環節中磨粉混捏、壓型、焙燒、浸漬和石墨化的產能利用率分別為 52.26%、25.65%、94.62%、53.96%和 92.54%，均未達到100%。



針對公司產品結構單一、均價下滑及業績波動等問題，京達財經曾發函向寧新新材進行問詢。截止本文發稿之日，尚未收到公司回復。