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寧新新材：凈現(xiàn)比極差 募投豪賭風(fēng)險(xiǎn)高

在行業(yè)供不應(yīng)求的階段，公司的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率以及多項(xiàng)財(cái)務(wù)關(guān)鍵指標(biāo)不斷走弱，這與整個(gè)行業(yè)的發(fā)展情況完全相悖。

本刊特約作者 啟迪／文

寧新新材（839719.OC）專業(yè)從事特種石墨材料及制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有從磨粉、混捏、焙燒、浸漬和石墨化處理到深加工的一體化生產(chǎn)加工能力的企業(yè)，目前公司具備年產(chǎn)量6600噸特種石墨的生產(chǎn)能力， 2018年和2019年銷售規(guī)模位于國內(nèi)特種石墨行業(yè)前三。

2020年7月份之前，寧新新材是在新三板掛牌，代碼為839719.OC，目前正在申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市。

與行業(yè)發(fā)展相悖

2020年7月24日，寧新新材向證監(jiān)會(huì)遞交了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報(bào)稿)，公司自成立以來，一直專注于特種石墨材料及制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2019年，寧新新材主營業(yè)務(wù)收入為1.97億元，其中特種石墨產(chǎn)品收入8540萬元，占比為43.33%；石墨坯產(chǎn)品收入6237萬元，占比為31.65%；特種石墨制品產(chǎn)品收入4931萬元，占比為25.02%。

寧新新材在2017年以前主要從事特種石墨、石墨坯的生產(chǎn)和銷售，2017年7月，公司成立控股子公司寧和達(dá)，從事特種石墨制品的生產(chǎn)和銷售，2018年起特種石墨制品的銷售占比開始逐年上升。目前，特種石墨產(chǎn)品依然是公司收入占比最高的產(chǎn)品。

與普通石墨相比，特種石墨是具有高強(qiáng)度、高密度、高純度等特殊物理化學(xué)性能的人造石墨，又稱“高純石墨”。

從全球范圍來看，工業(yè)發(fā)展越快，對(duì)特種石墨的需求量越多。特種石墨的需求量在歐洲、北美以及日本市場(chǎng)保持穩(wěn)定，而在中國市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng)。中國在20世紀(jì)30年代就出現(xiàn)了石墨行業(yè)，均為傳統(tǒng)的原礦開采和粗放的初加工，特種石墨行業(yè)起步較晚，其發(fā)展主要是由于完全依賴進(jìn)口的情況下高額生產(chǎn)成本催生行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)升級(jí)，亟須完成進(jìn)口替代。進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)生產(chǎn)水平不足，生產(chǎn)能力欠缺的問題暴露明顯，國內(nèi)特種石墨市場(chǎng)一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

目前中國特種石墨市場(chǎng)處于供不應(yīng)求狀態(tài)， 據(jù)中國炭素行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)， 國內(nèi)特種石墨2019年實(shí)際產(chǎn)量約為5萬噸，而需求量卻超過10萬噸，自給率不足50%，2019年從海外進(jìn)口特種石墨約為3萬噸。

特種石墨主要需求來自光伏、鋰電池等戰(zhàn)略新興行業(yè)。而在供給端，受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響，特種石墨行業(yè)中管理不規(guī)范的落后產(chǎn)能被淘汰；新增項(xiàng)目都需要經(jīng)過嚴(yán)格的環(huán)評(píng)手續(xù)和立項(xiàng)審查，新增產(chǎn)能較為困難，這進(jìn)一步導(dǎo)致了特種石墨的供應(yīng)在未來一段時(shí)間都將保持緩慢增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)特種石墨供不應(yīng)求的狀態(tài)短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)。

從供需的角度來看，2019年是一個(gè)供不應(yīng)求的年份。但令人不解的是，公司主要產(chǎn)品的售價(jià)卻大幅下降。2019年，公司特種石墨的售價(jià)為2.54萬元/噸，同比下降22.3%；石墨坯的售價(jià)為2.19萬元/噸，同比下降14.65%；特種石墨制品的售價(jià)為6.5萬元/噸，同比上漲3.21%。雖然特種石墨制品的價(jià)格在2019年小幅上漲，但特種石墨制品的售價(jià)已經(jīng)從2017年的12.74萬元/噸下降到2020年一季度末的4.9萬元/噸。在三年多的時(shí)間里，下降幅度超過60%以上。

與此同時(shí)，2017-2019年及2020年第一季度，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為47.01%、52.64%、39.42%和33.04%，整體毛利率因價(jià)格的下降而不斷下降。

2019年，全國全行業(yè)的實(shí)際產(chǎn)量為5萬噸，進(jìn)口約為3萬噸，而實(shí)際的需求為10萬噸，為什么在供不應(yīng)求的2019年中，公司的特種石墨的價(jià)格同比下降22.3%、石墨坯價(jià)格同比下降14.65%？公司產(chǎn)品價(jià)格的變化與2019年整個(gè)行業(yè)的情況并不相符，這究竟是公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力問題還是公司的戰(zhàn)略選擇原因？

核心財(cái)務(wù)指標(biāo)不斷走弱

2017-2019年，寧新新材自產(chǎn)的特種石墨（含石墨坯和特種石墨制品）銷售量分別約為3100噸、4600噸和7000噸，占中國國內(nèi)生產(chǎn)的特種石墨總銷量的比例分別約為8%、11%和15%。雖然占比不斷提升，但公司很多核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)在不斷走弱。

2017-2019年，寧新新材的營收分別為1.2億元、1.74億元、2.29億元，期末應(yīng)收賬款分別為3041萬元、4901萬元、1.35億元，占收入的比例分別為25.34%、28.17%、58.95%。過往三年，寧新新材的收入增長(zhǎng)幅度為90.83%，應(yīng)收款增長(zhǎng)幅度為350.51%，應(yīng)收款增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超收入，占收入的比例越來越高。

在應(yīng)收款規(guī)模和占比不斷提升的時(shí)候，寧新新材的預(yù)收款不斷下降。2017-2020年年末，公司的預(yù)收賬款分別為688萬元、965萬元、169萬元，呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)。

應(yīng)收賬款的增加和預(yù)收款的降低大幅影響了公司產(chǎn)品的變現(xiàn)能力。2017-2019年，公司實(shí)現(xiàn)營收分別為1.2億元、1.74億元、2.29億元，同期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為9122萬元、1.41億元、1.18億元，過往三年的收入變現(xiàn)率為76.02%、81.03%、51.53%，同樣呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)。

2017-2019年，寧新新材的凈利潤分別為2804萬元、4784萬元、5023萬元，同期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-51萬元、764萬元、-2058萬元。過往三年，公司的凈利潤總額為1.26億元，而公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金總額為-1345萬元。

對(duì)比來看，雖然寧新新材的營收和凈利潤在不斷增長(zhǎng)，但是公司盈利質(zhì)量并不理想。雖然公司有凈利潤，但是沒有凈現(xiàn)金。無論是應(yīng)收款、預(yù)收款還是公司的變現(xiàn)能力，過往三年公司的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)都在不斷變?nèi)酢?br>
募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高 資金壓力大

此次上市，寧新新材擬公開發(fā)行不超過2327萬股，發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，預(yù)計(jì)募資3.4億元，將全部投資于年產(chǎn)18000噸高純石墨和6000噸鋰離子電池負(fù)極項(xiàng)目（二期）。

該項(xiàng)目分為三期，第一期已于2019年4月建設(shè)完畢，一期達(dá)產(chǎn)后，公司具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，并具有年產(chǎn)6600噸特種石墨的生產(chǎn)能力；第二期為本次募集資金投資項(xiàng)目，在現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上新增7200噸特種石墨，二期達(dá)產(chǎn)后，公司將具有年產(chǎn)13800噸特種石墨的生產(chǎn)能力，是對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的進(jìn)一步鞏固、拓展和提升；公司計(jì)劃在第二期項(xiàng)目建設(shè)完成后，根據(jù)市場(chǎng)狀況及公司實(shí)際情況投資第三期項(xiàng)目，將公司的特種石墨產(chǎn)能進(jìn)一步增加至18000噸，并新增6000噸鋰離子電池負(fù)極項(xiàng)目。由此來看，寧新新材幾乎把所有資金都押注在特種石墨及鋰離子電池負(fù)極項(xiàng)目上了。

此次擴(kuò)充產(chǎn)能是有一定風(fēng)險(xiǎn)的。從目前來看，寧新新材特種石墨材料產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均處于較低水平。公司是一體化生產(chǎn)經(jīng)營的模式，擁有從磨粉、混捏、焙燒、浸漬和石墨化處理到深加工的一體化生產(chǎn)加工能力的企業(yè)。

根據(jù)生產(chǎn)流程劃分，2017-2019年，寧新新材磨粉、混捏的產(chǎn)能利用率分別為82.62%、87.18%、52.26%，壓型的產(chǎn)能利用率分別為36.16%、28.58%、25.65%，焙燒的產(chǎn)能利用率分別為103.47%、95.96%、94.62%，浸漬的產(chǎn)能利用率分別為92.22%、69.69%、53.96%，石墨化的產(chǎn)能利用率2019年為92.54%。

由此可見，公司磨粉、混捏、壓型、浸漬流程的產(chǎn)能利用率都不高，而且有下降的趨勢(shì)。

從產(chǎn)銷率來看，2017-2019年，公司石墨坯的產(chǎn)銷率分別為19.42%、34.08%、46.20%，特種石墨的產(chǎn)銷率分別為83.09%、100.35%、89.65%。2020年一季度，公司石墨坯和特種石墨的產(chǎn)銷率分別為7.23%和69.85%。從過往來看，寧新新材石墨坯的產(chǎn)銷率一直不高，而特種石墨的產(chǎn)銷率也有明顯的下降趨勢(shì)。

在產(chǎn)能利用率低、產(chǎn)銷率低的基礎(chǔ)上不斷擴(kuò)充產(chǎn)量需要勇氣，但同樣需要運(yùn)氣，一旦未來產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下降，或者競(jìng)爭(zhēng)變得激烈，募投項(xiàng)目將會(huì)面臨很大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2017-2019年年末及2020年一季度末，寧新新材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為39.10%、35.13%、27.91%、27.46%，雖然公司資產(chǎn)負(fù)債率不高，但是公司資金壓力卻在不斷加大。

2020年一季度末，寧新新材的貨幣資金為1441萬元，短期借款為7100萬元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為1135萬元，公司的貨幣資金已經(jīng)不足以覆蓋短期負(fù)債。

在募投項(xiàng)目中，公司將募集3.41億元投資于年產(chǎn)18000噸高純石墨和6000噸鋰離子電池負(fù)極項(xiàng)目（二期），屆時(shí)償債壓力還將不斷增大。如果未來產(chǎn)品價(jià)格及銷售持續(xù)低迷，寧新新材將會(huì)面臨更大的資金壓力。

也許特種石墨的前景會(huì)更好，但從目前來看，并沒有體現(xiàn)在寧新新材的報(bào)表中。