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寧新新材：凈現比極差 募投豪賭風險高

在行業供不應求的階段，公司的產能利用率、產銷率以及多項財務關鍵指標不斷走弱，這與整個行業的發展情況完全相悖。

本刊特約作者 啟迪／文

寧新新材（839719.OC）專業從事特種石墨材料及制品的研發、生產和銷售，公司是行業內少數擁有從磨粉、混捏、焙燒、浸漬和石墨化處理到深加工的一體化生產加工能力的企業，目前公司具備年產量6600噸特種石墨的生產能力， 2018年和2019年銷售規模位于國內特種石墨行業前三。

2020年7月份之前，寧新新材是在新三板掛牌，代碼為839719.OC，目前正在申請在創業板上市。

與行業發展相悖

2020年7月24日，寧新新材向證監會遞交了創業板首次公開發行股票招股說明書(申報稿)，公司自成立以來，一直專注于特種石墨材料及制品的研發、生產和銷售。

2019年，寧新新材主營業務收入為1.97億元，其中特種石墨產品收入8540萬元，占比為43.33%；石墨坯產品收入6237萬元，占比為31.65%；特種石墨制品產品收入4931萬元，占比為25.02%。

寧新新材在2017年以前主要從事特種石墨、石墨坯的生產和銷售，2017年7月，公司成立控股子公司寧和達，從事特種石墨制品的生產和銷售，2018年起特種石墨制品的銷售占比開始逐年上升。目前，特種石墨產品依然是公司收入占比最高的產品。

與普通石墨相比，特種石墨是具有高強度、高密度、高純度等特殊物理化學性能的人造石墨，又稱“高純石墨”。

從全球范圍來看，工業發展越快，對特種石墨的需求量越多。特種石墨的需求量在歐洲、北美以及日本市場保持穩定，而在中國市場保持快速增長。中國在20世紀30年代就出現了石墨行業，均為傳統的原礦開采和粗放的初加工，特種石墨行業起步較晚，其發展主要是由于完全依賴進口的情況下高額生產成本催生行業內部產業升級，亟須完成進口替代。進入21世紀以來，隨著下游產業的快速發展，產業鏈中上游企業生產水平不足，生產能力欠缺的問題暴露明顯，國內特種石墨市場一直處于供不應求的狀態。

目前中國特種石墨市場處于供不應求狀態， 據中國炭素行業協會統計， 國內特種石墨2019年實際產量約為5萬噸，而需求量卻超過10萬噸，自給率不足50%，2019年從海外進口特種石墨約為3萬噸。

特種石墨主要需求來自光伏、鋰電池等戰略新興行業。而在供給端，受供給側結構性改革的影響，特種石墨行業中管理不規范的落后產能被淘汰；新增項目都需要經過嚴格的環評手續和立項審查，新增產能較為困難，這進一步導致了特種石墨的供應在未來一段時間都將保持緩慢增長，預計特種石墨供不應求的狀態短期內很難扭轉。

從供需的角度來看，2019年是一個供不應求的年份。但令人不解的是，公司主要產品的售價卻大幅下降。2019年，公司特種石墨的售價為2.54萬元/噸，同比下降22.3%；石墨坯的售價為2.19萬元/噸，同比下降14.65%；特種石墨制品的售價為6.5萬元/噸，同比上漲3.21%。雖然特種石墨制品的價格在2019年小幅上漲，但特種石墨制品的售價已經從2017年的12.74萬元/噸下降到2020年一季度末的4.9萬元/噸。在三年多的時間里，下降幅度超過60%以上。

與此同時，2017-2019年及2020年第一季度，公司主營業務毛利率分別為47.01%、52.64%、39.42%和33.04%，整體毛利率因價格的下降而不斷下降。

2019年，全國全行業的實際產量為5萬噸，進口約為3萬噸，而實際的需求為10萬噸，為什么在供不應求的2019年中，公司的特種石墨的價格同比下降22.3%、石墨坯價格同比下降14.65%？公司產品價格的變化與2019年整個行業的情況并不相符，這究竟是公司產品的競爭力問題還是公司的戰略選擇原因？

核心財務指標不斷走弱

2017-2019年，寧新新材自產的特種石墨（含石墨坯和特種石墨制品）銷售量分別約為3100噸、4600噸和7000噸，占中國國內生產的特種石墨總銷量的比例分別約為8%、11%和15%。雖然占比不斷提升，但公司很多核心的財務指標在不斷走弱。

2017-2019年，寧新新材的營收分別為1.2億元、1.74億元、2.29億元，期末應收賬款分別為3041萬元、4901萬元、1.35億元，占收入的比例分別為25.34%、28.17%、58.95%。過往三年，寧新新材的收入增長幅度為90.83%，應收款增長幅度為350.51%，應收款增長幅度遠超收入，占收入的比例越來越高。

在應收款規模和占比不斷提升的時候，寧新新材的預收款不斷下降。2017-2020年年末，公司的預收賬款分別為688萬元、965萬元、169萬元，呈現明顯的下滑趨勢。

應收賬款的增加和預收款的降低大幅影響了公司產品的變現能力。2017-2019年，公司實現營收分別為1.2億元、1.74億元、2.29億元，同期銷售商品、提供勞務收到的現金分別為9122萬元、1.41億元、1.18億元，過往三年的收入變現率為76.02%、81.03%、51.53%，同樣呈現明顯的下滑趨勢。

2017-2019年，寧新新材的凈利潤分別為2804萬元、4784萬元、5023萬元，同期經營活動產生的現金流量凈額分別為-51萬元、764萬元、-2058萬元。過往三年，公司的凈利潤總額為1.26億元，而公司經營活動產生的凈現金總額為-1345萬元。

對比來看，雖然寧新新材的營收和凈利潤在不斷增長，但是公司盈利質量并不理想。雖然公司有凈利潤，但是沒有凈現金。無論是應收款、預收款還是公司的變現能力，過往三年公司的核心財務指標都在不斷變弱。

募投項目風險高 資金壓力大

此次上市，寧新新材擬公開發行不超過2327萬股，發行募集資金扣除發行費用后，預計募資3.4億元，將全部投資于年產18000噸高純石墨和6000噸鋰離子電池負極項目（二期）。

該項目分為三期，第一期已于2019年4月建設完畢，一期達產后，公司具有完整的產業鏈，并具有年產6600噸特種石墨的生產能力；第二期為本次募集資金投資項目，在現有產能的基礎上新增7200噸特種石墨，二期達產后，公司將具有年產13800噸特種石墨的生產能力，是對公司現有業務的進一步鞏固、拓展和提升；公司計劃在第二期項目建設完成后，根據市場狀況及公司實際情況投資第三期項目，將公司的特種石墨產能進一步增加至18000噸，并新增6000噸鋰離子電池負極項目。由此來看，寧新新材幾乎把所有資金都押注在特種石墨及鋰離子電池負極項目上了。

此次擴充產能是有一定風險的。從目前來看，寧新新材特種石墨材料產品的產能利用率均處于較低水平。公司是一體化生產經營的模式，擁有從磨粉、混捏、焙燒、浸漬和石墨化處理到深加工的一體化生產加工能力的企業。

根據生產流程劃分，2017-2019年，寧新新材磨粉、混捏的產能利用率分別為82.62%、87.18%、52.26%，壓型的產能利用率分別為36.16%、28.58%、25.65%，焙燒的產能利用率分別為103.47%、95.96%、94.62%，浸漬的產能利用率分別為92.22%、69.69%、53.96%，石墨化的產能利用率2019年為92.54%。

由此可見，公司磨粉、混捏、壓型、浸漬流程的產能利用率都不高，而且有下降的趨勢。

從產銷率來看，2017-2019年，公司石墨坯的產銷率分別為19.42%、34.08%、46.20%，特種石墨的產銷率分別為83.09%、100.35%、89.65%。2020年一季度，公司石墨坯和特種石墨的產銷率分別為7.23%和69.85%。從過往來看，寧新新材石墨坯的產銷率一直不高，而特種石墨的產銷率也有明顯的下降趨勢。

在產能利用率低、產銷率低的基礎上不斷擴充產量需要勇氣，但同樣需要運氣，一旦未來產品價格繼續下降，或者競爭變得激烈，募投項目將會面臨很大的經營風險。

2017-2019年年末及2020年一季度末，寧新新材的資產負債率分別為39.10%、35.13%、27.91%、27.46%，雖然公司資產負債率不高，但是公司資金壓力卻在不斷加大。

2020年一季度末，寧新新材的貨幣資金為1441萬元，短期借款為7100萬元，一年內到期的非流動負債為1135萬元，公司的貨幣資金已經不足以覆蓋短期負債。

在募投項目中，公司將募集3.41億元投資于年產18000噸高純石墨和6000噸鋰離子電池負極項目（二期），屆時償債壓力還將不斷增大。如果未來產品價格及銷售持續低迷，寧新新材將會面臨更大的資金壓力。

也許特種石墨的前景會更好，但從目前來看，并沒有體現在寧新新材的報表中。